作者｜Eastland 头图｜视觉中国 2028年10月8日，懂车帝发布视频称3台尊界V 800在100km/h至0紧急制动测试中，刹车踏板支架断裂。 很快，尊界生产商江淮汽车（SH：600418）公布了第三方检测结果（静态），制动踏板在纵向力1500N下符合行标，在3000N下也未出现裂纹。 目前，工信部、中央网信办、市场监管总局已成立联合调查组，在前期调查基础上进行核查。 有两点值得关注： 第一，事情并不算复杂且已完成前期调查，大概率没有发现尊界必须立即整改的严重问题。为慎重起见，可以等到核查后再公布结论； 第二，中央网信办参加核查，说明要对媒体相关行为立规矩。 “刹车踏板风波”不久就会过去，对尊界品牌的伤害有限。不管刹车踏板有没有被踩断，决定江淮汽车投资价值的终究是它的基本面。 城头变幻大王旗 如果提起江淮汽车联想到的是尊界，那差得有点远。事实上，江淮汽车至今仍然是卡车生产商。 1）三易旗帜 江淮汽车前身是成立于1964年的“巢湖汽车配件厂”；2001年在上交所挂牌的字号是“安徽江淮汽车底盘股份有限公司”；2002年，引进韩国现代技术生产瑞丰商务车，从此摘下“底盘”二字。 从配件到整车，从商用车到乘用车是江淮进化的大方向。具体可分为四个阶段，其间三易旗帜。 第一阶段：主攻轿车 2008年，江淮轿车基地落成，宾悦轿车下线；2009年，轿车、MPV销量分别达到6.56万辆、4.6万辆。 轿车销量连续增长，江淮信心大增，连续推出宾悦、同悦、悦悦、和悦等车型。 2012年，轿车、MPV销量分别达到13.8万辆、5.4万辆；从轻卡向乘用车进军，以轿车为突破口（旗帜）。 第二阶段：主攻SUV/MPV： 2013年，央视3.15晚会曝光江淮同悦轿车质量问题，对品牌伤害很大。轿车销量从此一蹶不振，2015年跌至3.4万辆，约为2009年的一半。 轿车没成功，SUV、MPV却异军突起，2015合计售31.2万辆，把乘用车总销量推高到34.6万辆。SUV/MPV成为主攻方向，是为江淮第一次易帜。 2016年，江淮销售各类汽车64.3万辆。其中，乘用车36.7万辆、占总销量的57.1%。 但SUV/MPV很快重蹈轿车的覆辙，江淮乘用车销量再次滑坡： 2017年，乘用车销量降至22.2万辆；2018年跌破20万辆；2019年16.2万辆；2020年仅15.5万辆，仅为2016年的42%。 第三阶段：为蔚来代工 2009年江淮乘用车销量突破10万辆，2020年还不到16万辆。其实，早在2016年江淮已开始借助外力推进乘用车业务： 2016年4月，与蔚来签署《制造合作框架协议》；2018年，蔚来ES8开始交付；2020年，三款合作车型（ES8、ES6、EC6）产量达4.4万辆：2021年3月，双方成立合资公司——江来先进制造，各持50%股权； 2022年，乘用车销量恢复到30万辆以上。但剔除辆蔚来（13.6万）代工业务，江淮乘用车销量仅为16.6万辆，与2020年相比进步微乎其微。 2023年，蔚来收购两座工厂资产（对价31.58亿），次年获独立生产资质。 代工时代结束，江淮乘用车业务被打回原形。2024年乘用车销量约16万辆，与2020年持平，约为2016年的43%。乘用车占总销量的比例再次跌至40%。 第四阶段：押注尊界 2023年12月1日，江淮与华为签署《智能新能源车合作协议》，采用鸿蒙“智选车”模式生产豪华电动车（次年7月正式定名为尊界）。这是江淮第三次易帜。 与前几次合作不同，这次江淮砸重金建造“超级工厂”，设计产能20万辆/年。 2025年5月，尊界S800上市；12月交付突破4000辆（积压订单集中交付） 2026年4月，签署《联合创新合作协议》；8月推出尊界V680、V800； 2026年2月，尊界月销跌破1000辆；7月销量不到400台；预计尊界全年产量略高于2万辆，产能利润率仅为10%。 2026年前三季，江淮乘用车共交付7.6万辆，占总销量的29.8%。 值得特别注意的是，《智能新能源车合作协议》约定，合作车型由华为（或华为指定的第三方）在全球范围内独家销售。公开资料显示，华为方面对尊界销量没有保底承诺。 从远处眺望一座城池，只见旗帜换来换去，走近才知城还是那座城。江淮乘用车业务，从车型（轿车、SUV、MPV）到模式（自研、代工、鸿蒙智行），都进行了深度尝试。但到目前为止，江淮仍是商用车企（货车、皮卡）。 盈利能力绑定尊界 江淮汽车改善业绩的主要路径是提高乘用车销量及毛利润率，但并不顺利： 2016年，江淮乘用车出厂均价为6.3万元，毛利润率12.4%； 2017年开始，江淮乘用车毛利润率随销量一路下降（剔除蔚来数据）； 2020年，乘用车销量15.5万辆（相当于2016年的42%），出厂均价6.6万元，毛利益率跌至负2.5